近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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