金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗t="一份“会议纪要”引发各方(fāng)关注城投风险 昆明国资(zī)出面(miàn) 一纸“辟(pì)谣”能(néng)否(fǒu)让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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