4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zh七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁èn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(r七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁ì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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