事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协印信是什么意思？ 印信和书信一样吗定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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