原本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，20一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗23年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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