美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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