来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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