5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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