原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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