近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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