金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称rong>

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称rong>为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。