金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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