金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而1cc的水等于多少克，1cc水是多少克作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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