私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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