来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占5当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍8.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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