2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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