2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债吴亦凡资产多少亿券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是吴亦凡资产多少亿由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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