美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相预期收益率计算公式 预期收益率是什么对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì预期收益率计算公式 预期收益率是什么)险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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