文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yī公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品n)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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