金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居匚字旁的字有哪些，区字旁的字民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来匚字旁的字有哪些，区字旁的字(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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