事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上田井读什么字，畊和耕的区别游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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