5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大施为什么读yi什么意思，施怎么读啊明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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