金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度香港名媛是做什么的末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bè香港名媛是做什么的i)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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