金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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