金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。表示第一的词语四字，古代表示第一的词语 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>表示第一的词语四字，古代表示第一的词语trong>

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。