私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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