大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能(néng)源后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shē认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内认真地还是认真的写作业，认真的与认真地甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的(de)产(chǎn)能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来(lái)的(de)需求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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