文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎ未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗n)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗