文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是祈使句例子英语，祈使句例子10个这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规(g祈使句例子英语，祈使句例子10个uī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。祈使句例子英语，祈使句例子10个>4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大