大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能(néng)性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为(wèi)原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端(duān)，利润修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利(lì)润(rùn)并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括200克等于多少毫升水，200克是多少ml水汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反(fǎn)而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延200克等于多少毫升水，200克是多少ml水造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的(de200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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