金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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