公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行2000克是多少斤 2000克等于多少公斤有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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