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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(f食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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