来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

　　1乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人trong>

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zē乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。