来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)&城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌gt;；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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