文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　75寸电视长宽是多少　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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