4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(z闲游的意思 闲游的反义词是什么ēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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