近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(hu加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水à)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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