王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升(shēng)，会(huì)吸引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股价也逐(zhú)步(bù)完成筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨(zhǎng)半(bàn)年，又一次因绝对收(shōu)益资金追逐高股(gǔ)息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一(yī)些向好的(de)变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是这几天才开始上涨，那么就(jiù)大错特错了。事实是(shì)：

　　银(yín)行(xíng)股自2022年10月(yuè)底(dǐ)见底之后，已经(jīng)持续上涨了(le)足足半(bàn)年时(shí)间了……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其(qí)中部分银行股涨(zhǎng)幅甚(shèn)至达(dá)到50％以(yǐ)上(shàng)，非常可观。当然，中间也不是一(yī)帆(fān)风顺，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两(liǎng)个(gè)月时间，跌幅(fú)不(bù)大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底(dǐ)开始上涨，近期(qī)加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并(bìng)不是第一次(cì)发生。过(guò)去银行股(gǔ)的大行情，都是在悄无(wú)声息中默默上涨的，因(yīn)为银行(xíng)股平时关注度(dù)并(bìng)不高(gāo)。等到因几(jǐ)根大线性而吸(xī)引大家来关(guān)注时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事(shì)情是2014年。或许(xǔ)经历过的人都(dōu)能记(jì)得，2014年(nián)11月(yuè)，因为一(yī)次(cì)比较(jiào)意外的“双降(jiàng)”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地而起(qǐ)。但在此(cǐ)之(zhī)前，银行(xíng)指(zhǐ)标大(dà)约在3月见(jiàn)底，然(rán)后不声不响(xiǎng)地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行(xíng)股见(jiàn)底，也有类似的情况：没有明确(què)利好，没有(yǒu)明确新闻，银(yín)行股却自己慢慢从(cóng)底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为(wèi)行情(qíng)归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果确(què)实没有(yǒu)实质性利好(hǎo)，那么(me)只能(néng)从(cóng)资(zī)金面去猜测：可能是(shì)估值便(biàn)宜(yí)到很(hěn)多资金愿意出手了(le)。由于银行盈(yíng)利能(néng)力(lì)非常稳(wěn)定，估(gū)值低往往(wǎng)意味着股息(xī)率高(gāo)。因(yīn)为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定(dìng)水平时，股息率就(jiù)会(huì)非常诱人。比如近(jìn)年来，大行的(de)ROE在10％以上(shàng)，分(fēn)红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比(bǐ)一只(zhǐ)票(piào)息(xī)率(lǜ)6.6％的(de)可(kě)转债(z夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思hài)。如(rú)果盈利能(néng)力(lì)保持，则(zé)后续(xù)每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还(hái)能享受资本利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已(yǐ)在底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就非常(cháng)像一(yī)张(zhāng)可(kě)转债，其市价下跌时，会有个(gè)估值下限(xiàn)，即(jí)“债(zhài)券价值(zhí)”。

　　于(yú)是，其(qí)投资(zī)价值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的票(piào)息率高到(dào)一定程度，显著高过一些资金的成本，那(nà)么这些资金自(zì)然(rán)愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个(gè)估值底在某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一些负面因素的(de)存在，导(dǎo)致市(shì)场先生觉得银行股(gǔ)的估值或(huò)盈利(lì)能力(lì)还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能并没有(yǒu)什么(me)实质利好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股(gǔ)息率的(de)资(zī)金(jīn)默默买入，把底部给买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可(kě)以排除的就(jiù)是以股(gǔ)票型公募基金为代表的机构投资(zī)者(zhě)。因(yīn)为他们的(de)考核(hé)要(yào)求是相(xiāng)对(duì)收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们(men)的(de)任务是战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基金(jīn)同仁。所以(yǐ)，即使股(gǔ)息率高，他们(men)也很(hěn)难做出(chū)赚(zhuàn)取(qǔ)股息(xī)率(lǜ)的决策，这不(bù)是他们的(de)考核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时(shí)间，公募基金参与很低，这(zhè)次也不例外(wài)。

　　从数据上也可验证：从33家银行股(gǔ)2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比重越(yuè)低，期间（过去(qù)半年(nián)，后同(tóng)）涨幅越大，比重越(yuè)高(gāo)则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核(hé)的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上(shàng)看，我(wǒ)们确实看(kàn)到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不(bù)小。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股比重(zhòng)降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了(le)个过山车，先(xiān)是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节(jié)后下(xià)跌(diē)（这段(duàn)时间刚(gāng)好是人工智(zhì)能概念股(gǔ)大涨(zhǎng)，因此机构投资者有(yǒu)可能是卖出银行(xíng)等股票(piào)，换仓至计算机股票）。到(dào)了4月初，人(rén)工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升(shēng)势，且(qiě)涨(zhǎng)幅(fú)加速。春节后的这(zhè)段(duàn)时(shí)间(jiān)，银行股(gǔ)刚好和(hé)人工智(zhì)能(néng)走(zǒu)出了一个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而(ér)其他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外(wài)资、自营、保险、资管等(děng)，则可(kě)能是买入的。因为这些资金不(bù)考(kǎo)核相(xiāng)对(duì)收益，更多的是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而决(jué)定他(tā)们买入的因素中，资金成本(běn)应(yīng)该是个重要因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率较低(dī)、资(zī)金(jīn)充沛，其他(tā)可(kě)替代的投(tóu)资机会较少，因此股息率显得诱人(rén)。同时(shí)，美(měi)国加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，他们的资(zī)金成本(běn)也有望下(xià)行，我国高股息(xī)股票也(yě)有吸引力。

　　然后(hòu)我们通(tōng)过数据来加以验证。

　　从2023年一(yī)季度情况(kuàng)来(lái)看，外(wài)资确实在买入大行，并且数量还不少。不过保险资(zī)金却是有进有出，这一点有点与我们(men)预期不符。基金(jīn)主要(yào)在卖(mài)出(chū)。此外(wài)，还有些一般法人、其他投资者(zhě)在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致(zhì)成立，即(jí)：在银行股估值(zhí)极低的(de)时候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高(gāo)股息率(lǜ)的个股。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以清晰看到这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上很(hěn)多(duō)次银行底部启(qǐ)动一(yī)样，很可(kě)能是青睐高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)的资金，买入低估值、高(gāo)股(gǔ)息率的银行股(gǔ)。而他们的(de)口味与公募(mù)基金刚(gāng)好是(shì)相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去半年的银行(xíng)股行(xíng)情(qíng)，是追求绝对收益的资(zī)金(jīn)，买(mǎi)入了(le)高股息率的银(yín)行股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)依(yī)然较高(gāo)，而(ér)资金面依然宽松，那(nà)么这些高股息率股(gǔ)票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么(me)在(zài)银行业的(de)经营层面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经(jīng)提出(chū)，过去三年(nián)期间的一些特殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域(yù)，过去几年大行承(chéng)担了一些监(jiān)管要求，每(měi)年普惠小微(wēi)信贷(dài)的(de)增长非常快，投(tóu)放(fàng)利(lì)率很低，这对(duì)小(xiǎo)微金融市场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中小银行造成压(yā)力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小微金融逐(zhú)步(bù)达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银保监(jiān)会办(bàn)公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年加力提(tí)升小(xiǎo)微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如(rú)，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万元(yuán)以下小微企业贷(dài)款同比(bǐ)增速不(bù)低于各项(xiàng)贷款同比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余(yú)额的户数不(bù)低于上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而是(shì)要(yào)求“合理确定贷款利率”，不再提(tí)“应延尽延”。

　　除了夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(le)小微(wēi)金融领(lǐng)域，其(qí)他方面的工作要(yào)求也陆续从过去(qù)三(sān)年(nián)的阶(jiē)段(duàn)性政策，慢(màn)慢回归至常态化。

　　而银行业这几(jǐ)年由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银(yín)行业(yè)需(xū)要留存一定的利润(rùn)用于(yú)补充资本(běn)，进而支持下一(yī)期的信贷投放，因此利润并不(bù)是越低越好，需要(yào)维持(chí)一个(gè)合理利润。而目前盈利能力已经接近(jìn)这一底线，所以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么(me)是(shì)银(yín)行的合理利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变(biàn)化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高(gāo)股息(xī)股票的投(tóu)资者(zhě)中，真有些先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅到了不一样的味(wèi)道？

　　本(běn)文为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是(shì)证(zhèng)券研(yán)究报告，不构(gòu)成任(rèn)何投资建议，涉(shè)及个(gè)股也(yě)仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的(de)证券(quàn)或产品的推荐。具体投资建(jiàn)议(yì)请参考我们的(de)研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思