金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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