金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常(chán绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思g)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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