5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗标可以使用。

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