5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cā大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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