《基金经理投资(zī)笔记(jì)》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉(mài)经(jīng)济周期拐(guǎi)点(diǎn) 实(shí)现财富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡(dù)仍从容

　　上期分(fēn)享中（查看原(yuán)文），我们(men)提出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景是(shì)市场进(jìn)入(rù)了战略相持阶段，进(jìn)攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末中央发(fā)布长期的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很多(duō)投资者更喜欢战术性的机会(huì)。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴(bā)菲(fēi)特(tè)的(de)老(lǎo)家奥巴(bā)哈(hā)举行，吸引了(le)全球投资者的目光，投(tóu)资者(zhě)总希望(wàng)可以从中寻(xún)找(zhǎo)到投资的(de)秘诀，价值投资的(de)道虽相(xiāng)同，但法、术(shù)、器是各异(yì)的。不仅如此，伯克(kè)希尔(ěr)决(jué)策(cè)者(zhě)对宏观(guān)环境(jìng)的担(dān)忧，对数字技术的批判(pàn)，很多与会者收(shōu)获的可能不是清(qīng)晰的思(sī)路，而是(shì)在迷宫中(zhōng)又(yòu)多走(zǒu)了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等(děng)利好兑现(xiàn)后(hòu大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)往往是市场开始调整(zhěng)的开(kāi)始。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这未(wèi)必(bì)是(shì)历史(shǐ)的铁律，比(bǐ)如2022年5月市场在新的政策基调下开始全面大(dà)反攻。我们需(xū)要(yào)因(yīn)时(shí)而变，投(tóu)资者(zhě)需要考(kǎo)虑到当前(qián)的(de)市场背景已经和之前(qián)有很大的不(bù)同。当前(qián)市场进入战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的一个(gè)重要理(lǐ)由是(shì)除了逻辑(jí)推演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定而后动(dòng)，因此才有了上述的(de)猜测(cè)。

　　市场不清楚的地(dì)方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交(jiāo)易(yì)了政策的(de)方向，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策(cè)本身(shēn)也(yě)不(bù)是大开大(dà)合。新出台(tái)的(de)政策(cè)更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美(měi)联储依(yī)然(rán)在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线(xiàn)看，数(shù)字经济和中特(tè)估依然既有政策、也(yě)有业绩或者有(yǒu)未来预期(qī)的业绩(jì)改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他(tā)板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事(shì)业有反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成为(wèi)持续的配置主题，新能源崩坏的(de)筹码预期也决定了反(fǎn)弹(dàn)的脆弱(ruò)性(xìng)。

　　第四，从(cóng)交易行为看(kàn)，投资(zī)者并未(wèi)形成一致预期。随(suí)着一季(jì)报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性发挥(huī)了对(duì)盈利现实(shí)的(de)定价效(xiào)率。具体表现为，业绩(jì)出(chū)现一定修复和(hé)表现有韧性的金融(róng)、中(zhōng)药、电(diàn)力、中(zhōng)特估主(zhǔ)题以及TMT中的(de)游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电(diàn)此(cǐ)前也有一(yī)定表(biǎo)现。不过(guò)，随着业绩的公布反而(ér)出(chū)现了一(yī)定的买预期卖现(xiàn)实的操作(zuò)。当(dāng)然，相对而言市场(chǎng)也有定价效率不(bù)稳定的(de)一(yī)面(miàn)，同样是业(yè)绩修(xiū)复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持的(de)原(yuán)因：一季报显(xiǎn)示企业盈利(lì)仍在磨(mó)底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒一(yī)枝(zhī)独秀(xiù)外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回(huí)调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块盈利(lì)有支撑、估(gū)值也(yě)较低，因(yīn)此在最近市(shì)场调整(zhěng)的时候整体表现较好(hǎo)。在(zài)这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)我们(men)看好的全年主线之外(wài)，市场部分(fēn)定价了(le)一季报(bào)行情，但核心(xīn)问(wèn)题在(zài)于当前盈利(lì)仍处在(zài)磨底阶段。扣除金融和(hé)两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们(men)看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度都(dōu)相对有限。消费的(de)盈利有一定的修(xiū)复，而市场由于前期(qī)的(de)悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是(shì)清(qīng)晰而明确(què)的：政策关注(zhù)产业(yè)升级(jí)和人的(de)问题

　　近期国内(nèi)也处于一(yī)个(gè)会(huì)议密集(jí)召开的阶段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经(jīng)委会(huì)议和国常会相继召开。决(jué)策(cè)层对于当(dāng)前经济复苏动力不足、复苏势头(tóu)不稳的问(wèn)题，有着清醒的(de)认识，短期的工作重点是恢复和扩(kuò)大需求(qiú)，但同时也明确(què)不会再走(zǒu)老(lǎo)路——不(bù)会通(tōng)过低水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级(jí)，推(tuī)进产业智能化、绿(lǜ)色化(huà)、融合化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系下的融合发展

　　这次财经委会(huì)议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避(bì)免割裂(liè)对立(lì)；坚持推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当(dāng)成‘低端(duān)产(chǎn)业(yè)’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这个(gè)提(tí)法很重要。我们(men)去年底强调接下来(lái)一段时间的政策需要(yào)强调均(jūn)衡性和系统性，才能形成经济发展(zhǎn)的合力(lì)。卡脖(bó)子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济和(hé)金(jīn)融支撑、高科(kē)技领域和低技术领域、融资-设计-制造(zào)—物(wù)流-销售-服务等各方(fāng)面需要协(xié)调发展，大家(jiā)的信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢复，才能(néng)够真正把需(xū)求拉动起来。不能够孤立、片(piàn)面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么(me)最高科技(jì)的领(lǐng)域，它的(de)下游需求也主要来自消(xiāo)费电(diàn)子(zi)产品(pǐn)中(zhōng)的手(shǒu)机、汽车、智能家(jiā)居等等，没有需(xū)求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发展就(jiù)缺乏(fá)良性循环的(de)基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另(lìng)外，最近(jìn)政策讨(tǎo)论(lùn)的(de)一个重点(diǎn)是(shì)人，作为投资(zī)生产拉动核心的企业(yè)家、作为人(rén)力资源(yuán)重点的人(rén)才、承载民族未来的(de)新(xīn)生(shēng)人口、需(xū)要关(guān)注的老(lǎo)龄人(rén)口(kǒu)。当前中国的发展逐(zhú)渐从资(zī)本(běn)和劳动(dòng)要(yào)素拉动转向(xiàng)人力资(zī)源拉动，技术创新成(chéng)为(wèi)能否突(tū)破内外部约束的关键。技(jì)术创新能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历(lì)了过去几年的非常(cháng)态之后，在(zài)内外部不确(què)定性的制(zhì)约下，如何让当前(qián)每个(gè)主(zhǔ)体充(chōng)满(mǎn)信(xìn)心、充满(mǎn)主观(guān)能动(dòng)性，是政(zhèng)策的重心。以(yǐ)人工智能为代表(biǎo)的(de)数字经济大(dà)发展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资(zī)源的差距，这需要(yào)从一个更高的(de)角度理解人工(gōng)智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来(lái)是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的政(zhèng)策力度和效果有(yǒu)多大、盈(yíng)利能否实(shí)质(zhì)性的反弹、经济复(fù)苏的斜率是(shì)否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到(dào)底有(yǒu)多大、美联储到底下一(yī)步面临(lín)的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一(yī)系列的重(zhòng)要(yào)问(wèn)题的程度，并(bìng)据(jù)此进行布(bù)局。

　　从这个意义上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易(yì)机(jī)会可能更(gèng)均衡(héng)、但(dàn)也更(gèng)脆弱，当(dāng)前(qián)可能是(shì)一个布局的好阶段，而未必(bì)会是(shì)收获(huò)的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍(réng)从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历次股东(dōng)大会(huì)上看(kàn)到价值投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要的(de)一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰(xī)，投资(zī)路(lù)径也将(jiāng)会非常明确(què)。这个路径(jìng)，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的(de)上限是(shì)产业现代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端(duān)化(huà)与智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下(xià)限(xiàn)是避免系统性的(de)风(fēng)险，在现(xiàn)代化(huà)的(de)产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来(lái)跟不(bù)上(shàng)历史步(bù)伐的产业是不能进(jìn)行战略布局(jú)的。投资的中间状态是(shì)周期(qī)与消(xiāo)费行业，是战术性(xìng)的(de)布局。

　　产(chǎn)业(yè)视(shì)角(jiǎo)下(xià)的(de)投资路线图(tú)

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤(fèng)春博(bó)士，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委员兼秘(mì)书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监(jiān)，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华大(dà)学管理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学术研究与大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流教学以及宏观经(jīng)济走势、金融产品分(fēn)析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致(zhì)力(lì)于(yú)在周期波动的(de)框架内运用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观经济(jì)的(de)运行(xíng)，将中(zhōng)国经(jīng)济(jì)看作一份资(zī)产，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其(qí)价值与风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信(xìn)基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负责宏观(g大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流uān)策略、宏观政策、大(dà)类资产配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大(dà)学经(jīng)济(jì)学(xué)硕士、博士(shì)，中国(guó)社科(kē)院经济(jì)学博士(shì)后(hòu)，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流