公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　200克是几两 200克是多少毫升　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银200克是几两 200克是多少毫升证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的(d200克是几两 200克是多少毫升e)障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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