近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受>

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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