来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)srds是什么意思，srds是什么意思啊石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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