美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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