事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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