大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由(yóu)联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部(bù)最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价(jià)进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库(kù)存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度(dù)的下(xià)降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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